观热点：超长债大幅调整 机构称债市震荡无碍银行营收稳增预期

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近日，以30年期国债为代表的超长债大幅调整，利率显著攀升。多家券商研究机构认为，超长债单独调整系总量缺口与结构性压力共同作用，从银行的角度看，债市震荡无碍营收稳增预期。

数据显示，12月8日，30年期“25超长特别国债06”收益率攀升至2.26%，该券收益率12月以来已经上行8个基点。受现券收益率上行拖累，国债期货市场承压。12月8日，30年期国债期货主力合约跌0.29%，报112.240元。

国盛证券固收杨业伟团队认为，超长债单独调整，而整体债市平稳背后是总量缺口和结构性压力共同决定的结果。从总量来看，广义固定收益市场资金供给大于融资需求，这意味着整体债市格局是较为利好的。反映在市场中是资金价格持续宽松，当前隔夜利率依然在1.3%至1.4%的低位显示市场并不缺资金。这与今年一季度存在明显的不同，超长债调整并非整体市场缺资金的结果。

“往后来看，一方面，由于基金、券商等交易型机构快速减仓之后，仓位或有较为明显下降，继续减仓空间降低；另一方面，随着超长债利率调整，资产相对性价比开始变化。当前按揭贷款与30年国债利差为2017年三季度以来最低水平，与30年地方债利差为有数据以来最低水平。超长债相对于其他资产吸引力提升，这对于配置型机构来说，会带来它们增配需求的提升。因此，我们认为超长债的调整或进入尾声，但企稳依然需要继续观察交易性机构减持力量的变化。”国盛证券固收杨业伟团队表示。

方正证券分析师李清荷也表示，此次超长债剧烈调整是多重结构性因素共振的结果，而非趋势性逆转，直接诱因是交易盘的流动性负反馈。从估值角度看，超长债调整后性价比已显著提升，利差修复空间打开。当前30-10年国债利差已走阔至40个基点以上，接近2023年30年期国债期货上市前的高位，处于历史波动区间上限。绝对收益率方面，30年国债收益率升至2.27%附近，已具备对保险等长期资金的配置吸引力。与同期限贷款相比，考虑税收减免、资本占用和不良率优势后，其相对价值也已凸显。

国泰海通证券分析师马婷婷指出，从机构行为看，或有以下原因叠加：一是随着国债和地方债供给端期限拉长，银行自营债券久期管控压力逐步增加。同时，近两年银行负债端特别是存款吸收倾向于降低长期限占比，2025年二季度末上市银行一年期以上存款占比较2024年二季度末下降2个百分点至22.6%，部分银行降幅超过10个百分点。银行或出于流动性管理考量，适度降低债券投资组合久期。二是银行2024年四季度债市相关其他非息收入基数较高，同比稳营收考量下，2025四季度金融部门或加大债券浮盈兑现力度。三是超长债主流配置机构相对固定，短期权益市场热度上升或吸引部分险资、券商自营资金等调整股债配比。但长期，险资仍会动态对比各类资产综合收益率，随着银行协议存款利率调降，超长债或仍是重要配置资产。四是近期基金业绩基准、费率调整等政策落地在即，或影响相关机构提前调整资产布局。

“从上市银行报表看，债市震荡无碍银行营收稳增预期。”马婷婷表示，2025年三季度末，上市银行TPL投资仅占总资产的4.1%，而AC、OCI类投资分别占17.9%、9.1%，票息类资产占比更高。2025前三季度公允价值变动损益同比下降142%，但受益于投资收益同比增长21%，其他非息收入同比增长5%。2026年虽然债市波动仍有不确定性，但2025年二季度末上市银行AC、OCI账户债券投资浮盈分别为32950亿元、3636亿元，相当于2024年营收的58.3%、6.4%。多数银行AC及OCI债券浮盈丰厚，仍可熨平债市波动影响，支撑营收稳步增长。