每经热评｜19个月融资近300亿元 晶科能源“抽血”过急

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每经评论员 杜恒峰

8月14日晚间，光伏组件巨头晶科能源（SH688223，股价10.45元，市值1045亿元）披露2023年半年报，报告期公司实现营收536.24亿元，同比增长60.52%；归属净利润38.43亿元，同比增长324.58%。但在报喜的同时，晶科能源也公布了新的融资计划，即定向增发募资97亿元。业绩利好是预期之内的，但巨额融资是预期之外的，次日公司股价收盘大跌12%，市值蒸发142亿元，远超此次定增融资额。

对晶科能源而言，定增有充足的理由，比如要聚焦N型TOPCon技术路线，助推光伏发电降本增效，扩充N型组件产能，满足业务发展需求实现垂直一体化生产，降低公司生产成本等。但对投资者来说，公司大规模融资的冲击是显而易见的。

晶科能源股权融资金额巨大且频繁，在此次97亿元定增之前，公司IPO募资100亿元；今年4月，其又完成了100亿元可转债发行，算上此次97亿元定增，上市后19个月，晶科能源的融资总额将接近300亿元。即便再优质的上市公司，如此密集的融资也让市场难以承接。此外，如果此次融资完成，后续会不会有更多、更大规模的融资计划？当投资者形成这样的预期，那将对市场信心产生长期压力。

大规模融资在降低上市公司运营风险的同时，也存在摊薄收益、增加股东风险的副作用。在IPO之前的2021年，晶科能源的净资产为135亿元，净利润11.4亿元，净资产收益率（ROE）8.76%，在首发融资后的2022年，公司净利润增长157%，超过净资产增幅，ROE也提升至10.94%。但这种提升很难维持：一是，100亿元的可转债到今年10月才进入转股期，转股后净资产将大幅增加。笔者留意到，晶科转债初始转股价为13.79元/股，年度分红后降至13.70元，按照转股价调整规则，当公司任意连续30个交易日中至少有15日收盘价低于当期转股价85%时（即11.64元），将触发转股价向下调整，这将进一步增加股本数量，摊薄收益，在经历股价大跌之后，这种风险已成为现实；二是，新的定增计划若落地，公司净资产又要大幅增加，但项目从落地到产生收益仍需要时间，ROE进一步被摊薄是可以预见的。

大规模融资更大、更直接的影响还在于减持压力的积累。目前晶科能源1045亿元的总市值当中，流通市值只有两百多亿元，流通股当中有5.6亿股战略配售股份已于今年1月解除限售，这部分股份成本只有5元/股；今年10月26日，又有10.34亿股首发前股份解禁；2024年1月，保荐机构中信建投跟投的4000万股股份解禁；2025年1月，控股股东所持股份解禁；在这期间，还有转债陆续转股新增股份进入流通；若定增完成，6个月即解除限售，这又是一大笔增量。

从今年10月下旬开始，晶科能源的流通股份将爆炸式增长，股价将高度承压，在此之前完成大规模融资，显然是一个更好的时机。但上市不是一味地抽血、索取，和业绩增长相匹配的适度融资才能获得投资者信任，才能和市场形成良性互动。融资不能一味贪大求多，趁着有利条件将融资能力发挥到极致，最终将面对新增股份大幅扩容后的业绩压力和抛售压力。此外，对股权融资保持克制也不必然意味着失去发展机会，毕竟融资方式是多样的，债券、信贷都是很好的融资方式，尤其是当前低利率、产业政策支持的情况下，晶科能源应当善加利用。另外，股权融资不需偿还也可能隐含道德风险，助长过度冒险行为，债务融资将考验具体项目的现金流和利润，有更强的约束，也能放大权益倍数，晶科能源应当予以更多考虑。